中泰證券:特色原料藥板塊復蘇可期 關注困境反轉及新動能_熱點
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2022年特色原料藥板塊盡管面臨著疫情的短暫沖擊,但大部分公司收入端保持不錯增長,利潤端增速則受到成本費用、物流發貨等不同程度影響而有所差異。整體上2022年疫情對企業生產、經營節奏產生了一定影響,但疫情短期影響不改產業長期發展向好趨勢,我們堅定看好疫后復蘇之下企業盈利能力回升、新產品及新產能帶來的增長新動能以及困境反轉。
回顧2022:疫情短期擾動下強勁復蘇,持續投入奠定成長基礎。以14家代表企業組成特色原料藥板塊,從各項經營指標來看,1)收入利潤:收入強勁增長,業績恢復增長。2022年板塊總收入455.67億元(+15.56%),扣非凈利潤57.33億元(+19.99%);2023Q1板塊總收入126.11億元(+16.09%),扣非凈利潤16.06億元(+4.73%)。盡管2022年受到疫情、原材料漲價等影響,但板塊收入端仍保持強勁增長態勢,利潤端恢復增長,凸顯行業韌性。2023年,隨著疫情放開之后經濟、經營活動逐步恢復,同時企業新的業務布局逐步收獲,新產品、新產能陸續釋放,我們認為板塊財務表現有望持續改善。2)盈利能力:毛利率、凈利率有所下滑,ROE略微提升。22年毛利率41.95%(-2.37pp),毛利率下降主要受到幾方面影響:1)部分原料(如碘)漲價;2)疫情導致物流、運輸成本增加;3)部分公司處于產能爬坡期,生產成本階段性較高;4)部分企業產品結構的調整。2023年隨著疫情擾動出清,物流、運輸成本下降,企業產能利用率提升,有望看到盈利能力持續改善。2023Q1已經展現趨勢:Q1毛利率41.55%,環比22Q4提升1.04pp。3)費用率:銷售費用率、管理費用率持續下降(2020-2023Q1銷售費用率為10.16%、9.87%、9.34%、7.76%,管理費用率為9.34%、9.43%、8.70%、7.50%),預計主要由于收入快速增長導致;財務費用率主要隨人民幣匯率波動(2020-2023Q1為2.05%、1.10%、-0.40%、1.85%)。研發費用率略微下降(2020-2023Q1為6.73%、7.92%、7.75%、7.03%)。4)資本開支:疫情影響產能建設節奏,但企業擴產力度不減,反映行業持續景氣,疫后復蘇產能釋放可期。2020-2023Q1板塊固定資產分別同比增長11.72%、29.33%、31.00%,在建工程同比增長109.87%、11.99%、2.63%,持續增長。
展望2023:盈利水平回升、新動能驅動增長,疫后復蘇可期。1)疫情擾動出清,成本下降有望帶動盈利能力回升。上游原材料價格保持高位回落趨勢,疊加物流運費等費用下降以及產能利用率提高帶來的規模效應,板塊23Q1毛利率環比改善,企業盈利能力逐步恢復。2)產品放量、產能釋放驅動持續成長。隨著前期新產品研發、新產能建設不斷推進,2023年我們有望看到行業內不斷有公司的新品種開始放量、新產能開始釋放,行業進入新一輪成長期。
投資建議:關注困境反轉及新動能。2022年盡管面臨疫情的短暫沖擊,但板塊收入仍保持強勁增長,利潤恢復增長,展望2023年,疫情影響逐步出清,成本費用下降帶動盈利能力回升,同時企業新產品獲批、新產能建設投產持續推進,板塊在盈利回升、新動能帶動下,有望持續保持良好增長態勢。我們看好新動能帶動下業績有望保持快速增長的公司,建議關注API制劑一體化龍頭、普洛藥業、仙琚制藥、奧翔藥業、同和藥業、健友股份、奧銳特等,以及在2022年因為原材料漲價或產能爬坡導致生產成本階段性高企但2023年有望得到改善的困境反轉類公司,如天宇股份、司太立等。
風險提示:產品研發失敗風險,藥品降價風險,質量風險,環保風險,公開資料信息滯后或更新不及時風險,行業數據偏差風險。
(文章來源:中泰證券研究)
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