中泰證券：特色原料藥板塊復蘇可期 關注困境反轉及新動能_熱點
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2022年特色原料藥板塊盡管面臨著疫情的短暫沖擊，但大部分公司收入端保持不錯增長，利潤端增速則受到成本費用、物流發貨等不同程度影響而有所差異。整體上2022年疫情對企業生產、經營節奏產生了一定影響，但疫情短期影響不改產業長期發展向好趨勢，我們堅定看好疫后復蘇之下企業盈利能力回升、新產品及新產能帶來的增長新動能以及困境反轉。
回顧2022：疫情短期擾動下強勁復蘇，持續投入奠定成長基礎。以14家代表企業組成特色原料藥板塊，從各項經營指標來看，1）收入利潤：收入強勁增長，業績恢復增長。2022年板塊總收入455.67億元（+15.56%），扣非凈利潤57.33億元（+19.99%）；2023Q1板塊總收入126.11億元（+16.09%），扣非凈利潤16.06億元（+4.73%）。盡管2022年受到疫情、原材料漲價等影響，但板塊收入端仍保持強勁增長態勢，利潤端恢復增長，凸顯行業韌性。2023年，隨著疫情放開之后經濟、經營活動逐步恢復，同時企業新的業務布局逐步收獲，新產品、新產能陸續釋放，我們認為板塊財務表現有望持續改善。2）盈利能力：毛利率、凈利率有所下滑，ROE略微提升。22年毛利率41.95%（-2.37pp），毛利率下降主要受到幾方面影響：1）部分原料（如碘）漲價；2）疫情導致物流、運輸成本增加；3）部分公司處于產能爬坡期，生產成本階段性較高；4）部分企業產品結構的調整。2023年隨著疫情擾動出清，物流、運輸成本下降，企業產能利用率提升，有望看到盈利能力持續改善。2023Q1已經展現趨勢：Q1毛利率41.55%，環比22Q4提升1.04pp。3）費用率：銷售費用率、管理費用率持續下降（2020-2023Q1銷售費用率為10.16%、9.87%、9.34%、7.76%，管理費用率為9.34%、9.43%、8.70%、7.50%），預計主要由于收入快速增長導致；財務費用率主要隨人民幣匯率波動（2020-2023Q1為2.05%、1.10%、-0.40%、1.85%）。研發費用率略微下降（2020-2023Q1為6.73%、7.92%、7.75%、7.03%）。4）資本開支：疫情影響產能建設節奏，但企業擴產力度不減，反映行業持續景氣，疫后復蘇產能釋放可期。2020-2023Q1板塊固定資產分別同比增長11.72%、29.33%、31.00%，在建工程同比增長109.87%、11.99%、2.63%，持續增長。
展望2023：盈利水平回升、新動能驅動增長，疫后復蘇可期。1）疫情擾動出清，成本下降有望帶動盈利能力回升。上游原材料價格保持高位回落趨勢，疊加物流運費等費用下降以及產能利用率提高帶來的規模效應，板塊23Q1毛利率環比改善，企業盈利能力逐步恢復。2）產品放量、產能釋放驅動持續成長。隨著前期新產品研發、新產能建設不斷推進，2023年我們有望看到行業內不斷有公司的新品種開始放量、新產能開始釋放，行業進入新一輪成長期。
投資建議：關注困境反轉及新動能。2022年盡管面臨疫情的短暫沖擊，但板塊收入仍保持強勁增長，利潤恢復增長，展望2023年，疫情影響逐步出清，成本費用下降帶動盈利能力回升，同時企業新產品獲批、新產能建設投產持續推進，板塊在盈利回升、新動能帶動下，有望持續保持良好增長態勢。我們看好新動能帶動下業績有望保持快速增長的公司，建議關注API制劑一體化龍頭、普洛藥業、仙琚制藥、奧翔藥業、同和藥業、健友股份、奧銳特等，以及在2022年因為原材料漲價或產能爬坡導致生產成本階段性高企但2023年有望得到改善的困境反轉類公司，如天宇股份、司太立等。
風險提示：產品研發失敗風險，藥品降價風險，質量風險，環保風險，公開資料信息滯后或更新不及時風險，行業數據偏差風險。
（文章來源：中泰證券研究）
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