環球關注：6.7之后人民幣匯率怎么走？
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核心觀點
1月16日人民幣中間價報6.71，過去兩個半月升值7.5%，是防疫優化、穩增長發力、美元見頂共振的結果。預計未來數周人民幣匯率或進入波動期：內因來看，政策面驅動的匯率升值或已接近尾聲，即將進入基本面驅動階段；外因來看，美元指數短期進一步走低概率不高。但，人民幣匯率升值趨勢尚未結束，預計Q2-Q3有望重返6.3-6.5區間，外資對A股風格的影響可能亦將延續至年中。
2022年人民幣匯率貶值的內因與外因：疫情、政策不確定性、美元指數。就時點來看，始于2022年4月、8月的兩輪人民幣匯率貶值均與內因有關；就幅度來說，美元指數走勢的影響權重不低。就內因而言，我們傾向于2022年4-5月的貶值過程更多反映疫情以及經濟的下行風險；8-10月的貶值或更多地反映了政策預期的不確定性。
從7.2到6.7，人民幣匯率經歷了什么？11月初以來人民幣匯率升值的背景恰恰是去年貶值的鏡像。10月底之后，我們逐漸迎來中國防疫政策優化、穩增長政策密集落地、美聯儲政策邊際轉向、全球地緣政治風險降溫、亞洲經濟被盤活等一系列變化。與此同時，美元見頂引發全球資本更容易流向非美特別是新興，中國經濟確定性上升對外資吸引力增加，外資流入過程又進一步推動了人民幣匯率升值，形成了正反饋。
節奏上，未來數周人民幣匯率可能進入波動期。內因來看，政策面驅動的匯率升值或已接近尾聲，即將進入基本面驅動階段。外因來看，海外投資者已經Price-in了非常鴿派的美聯儲政策預期，美元指數短期進一步走低概率不高，亦難支持人民幣兌美元持續升值。
全年看，人民幣匯率升值趨勢尚未結束，6.3-6.5區間可期。首先，目前海外仍處于短周期經濟下行趨勢中，但中國處于經濟短周期底部，隨后進入回升期。從經濟周期的絕對位置來看，中國經濟當前狀態與2015年底及2018年底類似。第二，美元貶值趨勢尚未結束，跌破100甚至跌破95概率不低。疫后兩個階段美元處于100上方，從結果上看，似乎都是疫情的產物。隨著，中國防疫政策的優化以及經濟對“疫情”的適應性不斷增強，疫情對于各國影響將逐漸降溫，那么，美元指數降至100下方似乎是必然。假若，如我們年度展望預計的，今年秋天財政壓力將迫使美聯儲開始考慮降息，那么美元指數亦有較大可能重回2022年初加息醞釀前的水位(95附近)。
外資對于A股市場風格的影響可能會延續至今年中期。今年3月經濟回暖有望將人民幣匯率推向去年4-5月貶值過程所經歷的運行區間，也即：6.7下方。若美元指數重回95附近，外資持續增持人民幣計價資產，那么年內人民幣中間價就有望重回6.3-6.5區間。在此過程中，外資將繼續增持人民幣計價資產，且其對A股市場風格的影響可能會延續至今年中期。
（文章來源：招商證券）
標簽： 人民幣匯率
