焦點熱訊:海外疫后復蘇 市場修復有哪些要點值得關注？困境反轉是主線邏輯
近期，國內疫情防控政策逐步優化，消費場景逐步恢復，消費信心進一步提振。但從管控政策調整到消費基本恢復仍需一定周期，困境反轉仍是主線邏輯。
參考亞洲國家防疫政策變化后的經濟修復過程，伴隨流動性壓力減緩以及國內疫情管控與地產政策利好，經濟企穩復蘇和信心提振逐步驅動市場風格再平衡，消費板塊勝率正在顯現。
GDP增速快速恢復
(資料圖)
服務消費反彈最快
以越南、日本、韓國為例，上述三國從2021年4季度逐步放開防疫政策，并在今年2季度基本退出常態化防疫。除越南外，日本和韓國均經歷兩輪以上奧密克戎感染沖擊，兩次高峰的時間相差約為5個月。
防疫調整后，上述國家經濟走勢出現快速恢復的態勢。華泰宏觀研報顯示，越南方面，商品消費自2021年10月防疫政策調整后，零售額環比增長23.4%，同比下降17.6%，較9月份同比下降31.2%大幅收窄，而在政策調整2個月后即恢復同比正增長。
防疫政策調整后
日、韓、越GDP增速快速恢復
數據來源：iFind
韓國的情況與越南較為類似，家具和家用電器受益于疫情導致的居家隔離，2022年2季度經濟重啟，相關消費進一步回升，2022年3季度相對2019年均值水平上升20.8%。汽車銷售在退出常態化防疫后持續回升，同比增速在2個月后回升至10-20%。
韓國線下服務業進一步回升
數據來源：iFind
日本的經濟復蘇較為緩慢，服裝鞋帽消費在疫情中受損最大，2020-2021年相對2019年均值水平下降20%左右，2022年1季度在奧密克戎疫情沖擊下進一步大幅下滑，2季度退出常態化防疫后大幅反彈，但持續不強，3季度絕對水平仍相對2019年下降17.7%。食品消費受疫情沖擊較小，2020-2021年僅相對2019年均值水平下降2.6%-3.6%。
人員流動方面，據華泰證券統計，退出常態化防疫后，越南、韓國零售娛樂人流指數普遍在1-2個月回升至2019年同期水平以上。此外，日本國內航空客運數據逐步恢復至2019年水平。
日本國內航空客運數據
逐步恢復至2019年水平
數據來源：iFind
財政刺激政策頻出
各國股市表現強弱不一
從公開報道可以看到，韓國、日本都在防疫政策放松時、或者1個季度后推出規模較大的財政刺激，規模分別為GDP的3%和5.4%，以加速經濟復蘇。
2022年5月，韓國總統尹錫悅在退出常態化防疫的同時推出疫情以來規模最大的補充預算，規模約為GDP的3%。這份補充預算總規模為62萬億韓元，主要是為了應對通脹回升，加速韓國經濟在疫情后的復蘇。
2022年11月，日本政府在退出常態化防疫1個季度后推出歷史上第三大的補充預算，規模約為GDP的5.4%。本次補充預算總規模達到29.1萬億日元(約1980億美元)，接近此前市場預估規模(15-30萬億日元)的上限。補充預算的重點是減少高通脹對居民和企業的沖擊，并加速經濟在疫情后的復蘇。
從股市表現來看，在防疫政策調整后，越南股市大幅上漲，伴隨各項經濟復蘇政策，越南胡志明指數三個月內漲幅接近12%。從結構上來看，交通、食品飲料、房地產、公用事業、銀行、機械等行業漲幅居前。
日本國內防疫放開后股市震蕩偏強，結構性特征顯著。10月放開入境限制后股市單邊上漲，醫療表現最佳，必選消費和能源次之，材料和科技表現最差。
韓國4月防疫放開后股市震蕩走弱，結構上可選消費相對堅挺，金融、工業、材料表現較差。貨幣收緊導致債市加速下跌，美元兌韓元持續貶值。
消費板塊勝率顯現
關注白酒、線下服務、地產產業鏈
近期，我們看到疫情、地產政策大幅轉向，外內資關于宏觀經濟復蘇的預期進一步強化，之前市場過度擔心的因素逐步消解。從11月份開始至今，以消費為代表的內需板塊出現了一輪非常明顯的反彈。
目前，消費板塊估值仍然處于近五年的顯著低位：家電、紡服、輕工均在底部位置，食品飲料也在中樞以下。消費資產呈現低估值、低持倉、低市場情緒的特征，風險收益比較高。細分環節看，可選消費>必選消費，港股消費服務業>A股地產后周期=白酒>A股社服/整車>農業>高估值新興消費>汽車零部件。
嘉實大消費研究總監兼機構聯席CIO吳越認為，疫后復蘇有三層維度的機會值得關注。一是場景化方向，即以餐飲鏈和出行鏈為核心，囊括餐飲、啤酒、調味品，以及機場、酒店、旅游航空等產業的消費服務業。二是汽車鏈條和地產產業鏈，在房住不炒的總基調下，老百姓對于居住條件依然有需求，這表明家電、家具這類地產后周期消費品依然存有空間。三是酒店、白酒這類以商務需求驅動為代表的子行業。
疫后復蘇節奏
對于市場后期的走勢變化，吳越認為，第一，整體的消費板塊有行情。第二，指數有行情。第三，更加重要的是這個行情的演繹和過去幾年不一樣，未來幾年可以看到以當年的核心資產為代表的，以消費和內需為代表的板塊重新開始王者歸來，這是風格上的最大切換。最后消費領域我自己劃分的話會分成出行鏈條、餐飲鏈條、地產鏈條，最后是白酒。
從出行鏈條、餐飲鏈條、地產鏈條和白酒這四個細分賽道看，吳越表示，現在相對看好餐飲鏈條、地產鏈條和白酒。而以機場、酒店、旅游航空構成的出行鏈條，雖然邏輯上基本面受益，但由于預期一致，博弈過于嚴重，整體股價表現相對來說也比較抗跌。所以，它們的彈性相對有限。
（文章來源：嘉實基金）
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