【財經分析】債券市場重拾震蕩格局 階段調整或無礙“債牛”延續
近期，受資金面波動、海外利率走高、政策博弈等因素影響，債市收益率再度震蕩上探。
分析人士認為，雖然短期內資金面偏緊制約了利率下行空間，但在經濟基本面承壓，貨幣政策易松難緊的大環境中，“債牛”趨勢尚未逆轉。畢竟，地方化債需要寬松的流動性和偏低的利率水平予以支撐。
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多因素觸發債市調整
雖然近期股市整體表現不佳，可債市對此反應卻有所鈍化，“股債蹺蹺板效應”并未獲得突出體現。
可以看到，8月初以來，債市長端利率先橫盤震蕩，后隨降息探底，目前又轉入震蕩格局。
中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至8月25日收盤，銀行間利率債市場收益率整體上行。舉例來看，中債國債收益率曲線2年期跳升3BP至2.15%；SKY_10Y上漲2BP至2.57%。截至記者發稿前，10年期國債收益率一度上行突破了2.60%一線。
在不少業內人士看來，由于當前債市利率水平已處歷史低位，疊加臨近月末資金面均衡偏緊，因此債市觸發調整行情并不出人意料。
來自華泰證券研究所的觀點亦指出，當前資金面偏緊制約了債市利率的下行。究其原因，首先，政府債繳款擾動不可忽視。上周地方債發行繳款約4500億元，凈發行規模達2826億元，創下今年1月以來新高；國債供給同樣較多，發行繳款約2852億元，凈發行1332億元。
其次，受債務置換工作推進和特殊再融資債發行呼聲漸起等因素影響，8月各大銀行融出資金明顯偏少（可能有提前備付的需求），流動性相對緊缺可窺一斑。
再者，政策博弈還是當前債市最大的“心理障礙”。8月降息后，市場對后續的政策刺激力度和效果有所擔憂。上周“認房不用認貸”政策措施直指一線地產松綁，雖然政策實際效果還需觀察，但考慮到利率水平已經處于偏低位置，因此該消息制約機構做多信心并不出人意料。
最后，當前匯率壓力漸起對國內債市亦不算“友好”，一方面會制約貨幣寬松空間，另一方面會影響外資布局，引發外資流出。
“債牛”趨勢暫難言逆轉
不過，面對債市的階段盤整，市場也不必過于擔憂。
記者在采訪中發現，針對后市行情，目前仍有不少持樂觀態度的機構認為，三季度債券利率仍有可能出現加速下探的局面。
中金公司指出，就目前各機構的配置行為來看，總體依舊呈現出欠配的狀態，因此市場無需過度擔心債券供給的提升，后續出現“資產荒”局面的可能性或更大。
“再就更宏觀的層面考慮，央行加碼‘寬貨幣’的方向有望延續，貸款利率和存款利率仍處于下行通道，因此債券利率和貨幣市場利率也同樣處在下行通道中。”一位機構交易員向記者表示，“若9至10月份，貨幣政策進一步放松的預期兌現，那么債券利率也有可能加速創出新低。彼時，各機構的加久期需求料有所提升，對應10年期國債收益率年內可能向下逼近2.4%一線。”
“我們認為，貨幣政策穩中偏松的取向不會改變，如果未來幾周資金缺口繼續存在，那么降準將迎來窗口期。”華泰證券研究所副所長、固定收益首席分析師張繼強稱。
站在投資者的角度，后續應著重觀察三方面寬松“觸發劑”：一是跨月之后逆回購余額是否仍在高位，甚至進一步走高；二是存單會否繼續提價；三是9月底“季末沖貸款+可能的地方債務置換”會帶來多大規模的資金需求。
“綜合考慮本輪化債給銀行帶來的壓力，我們判斷，存款利率下調可能會很快落地，且幅度不小。”張繼強說，“對于債市而言，存款降息從資產比價和銀行降成本兩個角度都將利好債市，中期看會制約利率上行空間。”
短期內提請審慎追漲
整體來看，當前市場擔憂主要集中于兩個層面。
其一，是各機構主流參與品種利率創出新低的同時，曲線較為平坦，疊加短期內資金利率偏高，市場普遍擔心票息保護不夠，后續存在流動性風險。
根據券商統計，今年債券市場主流品種收益率都出現了較大幅度的下行。其中，30年期國債、20年期國開債、10年期國開債收益率都創出了2006年以來的歷史新低；10年期國債收益率突破了去年低點；主要信用債利率也都在靠近去年低點。
其二，是擔憂政策變化引致利率風險抬升。如同去年四季度政策變化帶動市場預期和風險偏好迅速改變，觸發了債券市場的劇烈調整。
“我們認為，市場對此不必過于擔憂。”上述交易員稱，“畢竟，政策大幅超預期需要前提——如果沒有經濟弱復蘇以外的事件沖擊，則政策很難跳出現有框架大幅調整。”
“政策會相機抉擇，存在變的可能性，但政策本身也有其慣性，也有其堅持的理念。”天風證券研究所副所長、固收首席分析師孫彬彬直言，“我們認為，后續可能有增量政策出臺，但不會超預期。對于債市來說，意外事件沖擊來襲后，利率本身要先下行，隨后政策才會出臺。因此市場存在左側應對和交易的空間與時間。此外，對比權益市場，債市宏觀勝率仍在。”
記者在采訪中發現，“債市短期行情或有震蕩，但反轉可能不大”已成為主流觀點。
“我們預計，短期內10年期國債收益率會在2.5%至2.65%區間內小幅波動，調整雖是介入機會，但目前不建議追漲。”一位基金管理人向記者表示，“向后看，擾動債市的主要因素仍將集中于地產政策力度、機構行為等方面。三季度債市風險有限，四季度開始，各機構需逐步警惕‘政策累積效應+CPI回升+小庫存周期+止盈’等擾動疊加發酵。”
（文章來源：新華財經）
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