世界最新：逆風之下 蘋果越挫越勇
我們將重點關注蘋果(NASDAQ:AAPL)在 FQ123 財報電話會議中的兩次失誤以及其后股價的非理性反彈。看來該公司不斷擴大的 NTM 價格/銷售估值與收入增長放緩之間可能存在明顯的脫節，尤其是在過去幾年公司資產負債表惡化的情況下。
然而，隨著該股在衰退擔憂達到頂峰之際繼續反抗股市的悲觀情緒，我們認為該股在一定程度上值得其溢價。
(資料圖)
01
介紹
蘋果股票的 NTM 價格/銷售額估值仍高達 6.04 倍，與大流行前 3 年平均值 3.38 倍相比顯著升高。雖然這通常預示著更高的遠期增長，但我們不確定該公司迄今為止的業績是否支持這一數字。
大流行前，蘋果報告稱 2016 財年至 2019 財年的收入復合年增長率為 6.45%，而大流行帶來了 11.28% 的驚人數字。然而，分析師的前瞻性估計并不那么令人印象深刻，預計到 2025 財年的收入復合年增長率為 3.8%。在我們看來，這并不完全代表一只高增長股票。
盡管其每股收益增長一直非常出色，大流行前復合年增長率為 12.7%，大流行期間復合年增長率為 27.1%，但預計到 2025 財年，其復合年增長率將放緩至 4.8%。
我們還必須強調，蘋果每股收益的改善部分歸因于股票數量下降 -12.9%，從 2019 財年的 18.59B 降至最近一個季度的 16.18B.然而，這一壯舉在過去 12 個月中讓這家智能手機巨頭付出了驚人的 94.05B 美元，并且從 2019 財年的 69.71B 美元開始以 10.5% 的復合年增長率持續大幅增長。
雖然該公司報告稱，在 LTM 上產生了 97.49B 美元的出色自由現金流，復合年增長率為 18.30%，但其強勁的現金流中有很大一部分被轉移到了不斷增長的股票回購計劃中。正如彭博社所強調的那樣，它“在過去十年中花費了超過 550B 美元回購自己的股票，超過任何其他美國公司。”
值得注意的是，與 2019 財年的 -$8.75B 和 2020 財年的 $7.72B 水平相比，AAPL 的資產負債表在上個季度也急劇惡化至 $48.27B 的凈債務。雖然該公司的長期債務在過去幾年一直穩定在$98B，但現金/短期投資已從 FY2019 的 $100.55B 大幅下降 -48.9% 至 FQ123 的 $51.35B。
最重要的是，其股息僅比 LTM 每股低 0.92 美元，收益率僅為 0.6%，而其 4 年平均收益率為 0.84%，行業中值為 1.44%。這表明它不太可能成為有回報的股息股票。
當然，我們不是來抨擊蘋果的，因為我們個人擁有該股票作為我們退休計劃的一部分。其一，對于任何投資者的投資組合而言，該股票具有最重要的特征，即其超越大盤的歷史和未來前景。
過去的表現并不能保證未來的表現。然而，蘋果股票產生了 256.7% 的 5 年股價回報率和 847.49% 的 10 年股價回報率。與標準普爾 500 指數的 51% 和 169.14% 相比，這是非常出色的。
與此同時，隨著美聯儲將利率上調至 2007 年以來的最高水平，我們正處于經濟衰退之中，這已不是什么秘密。預計到 2023 年年中最終利率將高達 5.1%，而且潛在的支點僅來自2024 年起，加息之痛可能不會很快緩解。
FAAMG 自 2021 年 11 月以來的股票表現
那么，到目前為止，股票受到了怎樣的影響？好吧，很明顯，在大流行后的水平急劇正常化之后，蘋果股票是唯一一只綠色的 FAAMG 股票。
該股報告自 2021 年 11 月以來的價格回報率為 2.41%，而 FAAMG 的其余股票均出現虧損，尤其是亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的-41.41%和Meta(NASDAQ:META)的 -47.61% 迄今，標準普爾 500 指數同時下跌 -11.59%。
股市的悲觀情緒不斷拖累蘋果股價從 2022 年的 170 美元高位和過去幾個月的 150 美元高位回落，阻止了其突破這些阻力位的嘗試。這自然歸因于過去幾個月對經濟衰退的擔憂和富士康的逆風。由于業務的成熟性，其財務業績和資產負債表也有一些不足之處。
盡管如此，蘋果股票的出色表現也在一定程度上抵御了市場調整，這表明它從機構和散戶投資者那里獲得了令人難以置信的支持。該股票占伯克希爾哈撒韋公司投資組合的 42%，價值約為 $299B，這清楚地表明了沃倫巴菲特的堅定買入。不出所料，盡管過去幾個月遭遇多重阻力，該股仍繼續從 120 美元至 130 美元的支撐位反彈。
雖然蘋果是否可以抵御衰退還有待觀察，但該股的表現已經非常出色了。尤其如此，因為我們投資組合中的大多數股票在這些不確定時期都表現不佳。在我們看來，僅憑這一壯舉就值得一定的溢價，這就是為什么我們在大多數逢低時繼續蠶食該股。自然，問題是這種救贖品質值多少錢？
02
蘋果股票是買入、賣出還是持有？
AAPL 1Y EV/收入和市盈率估值
蘋果目前的 EV/NTM 收入為 5.91 倍，NTM市盈率為 24.60 倍，分別高于大流行前 3 年的平均值 2.87 倍和 15.62 倍。否則，它分別與其5.89倍和24.40倍的 1 年平均值相對一致。
基于其預計的 2024 財年每股收益 6.57 美元和當前的市盈率估值，我們將適度目標價定為 161.62 美元。這確實表明當前水平的上行潛力很小。
蘋果股價
這并不奇怪，因為蘋果從 2023 年 1 月的底部 125.02 美元反彈了 18.7% 至 148.48 美元。然而，我們認為由于2023 年 1 月 CPI高于預期，樂觀情緒可能會在未來適度消化。后者引發了對美聯儲 2023 年 3 月下次會議的更多擔憂，81.9% 的分析師預計屆時將再次加息25 個基點。
此外，蘋果的前瞻性指引令人失望，“3 月季度同比收入表現與 12 月季度相似。” 我們推斷 FQ223 的收入也可能受到影響，同比下降 -5.5% 至 $92.2B，部分原因是外匯影響高達 -5 個百分點。
一方面，管理層指導下一季度的毛利率提高到 43.5% 至 44.5%，這表明其產品的銷售成本可能會有所改善，而 FQ1‘23 的水平為 43%，FQ2’22 的水平為 43.7%。
另一方面，蘋果對高達 $13.9B 的運營費用的指導意味著勞動力成本的通脹壓力上升以及研發投資同比增長 +10.4%。雖然后者可能暗示未來產品發布的長期努力，例如報告的到 2023 年的混合現實耳機、到 2024 年的可折疊 iPad和到2026 年的Apple Car，但我們認為這些可能會在短期內引發更多的底線逆風。
我們在 FQ123 中也看到了類似的影響，盡管由于外匯和富士康的逆風，市場普遍預期下調了-8%，但智能手機巨頭報告的營收和利潤分別下降了 -3.8% 和 -3.7%。
因此，建議長期投資者等待再次回調至 2022 年 11 月的支撐位 130 美元低位，以提高我們價格目標的安全邊際。不要追逐這個反彈。
有趣的是，根據伯克希爾哈撒韋公司最新的 13F 文件，沃倫巴菲特也采取了類似的做法，在 2023 年初的某個時候以平均129.93 美元的價格購買了更多蘋果。
（文章來源：美股研究社）
