中信建投：白酒呈現三低特征 板塊有望迎中期拐點
中信建投研報表示，珍惜白酒板塊低預期下的布局機會，下半年可以更加樂觀。2023第二季度以來白酒板塊持續震蕩回調，部分投資者對消費升級趨勢產生分歧，板塊估值回落至歷史較低水位，成交額占比也處于低位，白酒板塊呈現低情緒、低預期、低估值的三低特征，風險得到充分釋放。但從優秀龍頭酒企上半年經營情況來看，大多數龍頭酒企的年度任務推進順利，中期報告或表現亮眼扭轉悲觀情緒。下半年隨著整體經濟恢復可以更加樂觀，板塊有望迎來中期拐點。長期來看，白酒需求升級帶動的結構升級和品牌集中的大趨勢仍將持續演繹，龍頭酒企的競爭優勢也將持續凸顯。
全文如下
白酒板塊呈現三低特征，大眾品消費加速復蘇
核心觀點：
【資料圖】
今年商務宴請、老友聚餐等消費場景繼續帶動餐飲宴席市場回暖，宴席回補或超預期，終端渠道迎來補貨階段。白酒、啤酒、乳制品、休閑零食等的熱銷帶動渠道信心回升，產業鏈將重回景氣階段，繼續強烈看多白酒，啤酒，餐飲鏈投資機會。
【白酒】白酒呈現三低特征，板塊有望迎中期拐點
珍惜低預期下的布局機會，下半年可以更加樂觀。23Q2以來白酒板塊持續震蕩回調，部分投資者對消費升級趨勢產生分歧，板塊估值回落至歷史較低水位，成交額占比也處于低位，白酒板塊呈現低情緒、低預期、低估值的三低特征，風險得到充分釋放。但從優秀龍頭酒企上半年經營情況來看，大多數龍頭酒企的年度任務推進順利，中期報告或表現亮眼扭轉悲觀情緒。下半年隨著整體經濟恢復可以更加樂觀，板塊有望迎來中期拐點。長期來看，白酒需求升級帶動的結構升級和品牌集中的大趨勢仍將持續演繹，龍頭酒企的競爭優勢也將持續凸顯。
【啤酒】：7月高基數下增速承壓，啤酒板塊Q2業績穩健
7月以來由于去年同期高溫天氣和銷售節奏影響，青啤等公司存在較高基數，導致當月銷售增速承壓。燕京啤酒等業績預告陸續發布，財務表現體現出啤酒行業在弱復蘇消費環境下的逆周期屬性。二季度啤酒需求較好，頭部企業通過控本降費、結構升級等方式，保持利潤率提升態勢，有望維持兩位數以上增長。厄爾尼諾導致南澇北旱、入梅時間延遲，北方市場由于氣溫炎熱導致短期需求旺盛，同時旺季持續時間有望拉長。盡管存在高基數背景，但隨著暑期旅游、高溫天氣等積極因素出現，青啤、華潤、燕京等行業頭部企業銷量增速回升。烏蘇疆外仍然處于緩慢修復階段，后續關注廣東、上海、江蘇等大城市計劃重點地區的改善進度。相比海外市場我國結構升級、噸價提升依然空間較大，年初以來次高以上產品銷量增速強勁。包材方面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價格同比回落，部分對沖了麥芽等釀酒原料上漲壓力，預計 23H1 成本壓力小于 H2。啤酒企業 23 年仍側重中高檔產品投入，預計結構化升級對利潤率的拉動大于直接提價。
【乳制品】：乳企利潤率逐步改善，低估值凸顯防御屬性
隨著消費市場逐步恢復，利潤率提升已成為伊利、蒙牛等行業龍頭發展共識。盡管當前存在一定消費壓力，但是乳品消費依然存在人均消費量和產品結構兩大驅動因素。上半年金典等高端液奶產品增速仍大幅高于普通常溫白奶。同時隨著老齡化逐步加劇，成人奶粉市場正在加速擴大，企業加碼銀發經濟投入。2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，預計全年原奶價格中樞同比有望小幅回落，乳品生產企業成本壓力得到緩解，預計二季度利潤率有望得到改善。奶酪競爭由于具有較強可選屬性，目前仍處于緩慢修復階段，相比往年奶酪企業費用支持力度略有提升。目前有約四分之一的奶粉品牌通過新國標注冊，隨著新一輪配方注冊制開啟，奶粉正在加速經歷新一輪洗牌，內資品牌市占率有望提升。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場地位進一步鞏固。從中長期維度來看利潤率將受益于原奶端的逐步回落。
【調味品&速凍】：板塊近期波動，建議關注績優股回調機會
本周經濟數據披露，6月社零售總額39951億元，同比增長3.1%，其中，餐飲收入實現4371億元，同比增長16.1%。今年H1內，餐飲行業持續恢復邏輯不斷驗證，餐飲同比增速達到21.4%，也是今年消費恢復主線之一。前期市場對消費力擔憂較多，板塊估值水平已經回落，部分標的已經處于估值區間中下水平，下跌空間相對有限。短期建議關注中報業績預期向好標的，尤其看好餐飲恢復帶來的產業鏈發展機會，相關企業業績有望實現恢復性增長，具備中報業績安全性+后續持續釋放增長彈性預期。市場當前建議關注：1）消費需求恢復是當前市場關注重點，在全面放開背景下，餐飲消費場景最為受益，近幾個月消費數據也驗證了大家此前預期，預計相關產業鏈企業動銷有望持續改善；2）原料價格也是今年部分企業利潤彈性來源之一。
【軟飲料&休閑食品】李子園超級品牌發布會，飲料行業旺季新品反饋較好
李子園本周召開超級品牌發布會，制定戰略發展新思路。（1）品牌端，樹立全新廣告語“青春甜不甜，喝瓶李子園”，以“甜”挖掘產品價值，改造品牌符號，與“青春”加強聯系。（2）產品端，更新280mlPET系列產品，今年推出新產品250ml鉆石包系列和1L鉆石包系列。公司今年品牌和產品升級優化，渠道積極調整適應，市場空間具備深挖潛力，以及成本端大包粉價格下降。
飲料旺季動銷積極，新品反饋較好。香飄飄上半年沖泡業務和Meco果汁茶恢復增長，帶動營收同比高增和凈利潤減虧，新品凍檸茶和牛乳茶試銷情況較好，接下來會在華南華東以外區域也開始推廣。香飄飄公司股權激勵計劃包含高管和核心員工38人，從上半年預告業績來看全年目標進展順利，激勵有效性強。東鵬大金瓶需求旺盛，銷售人員冰凍化陳列進一步提升終端網店動銷速度。紅牛官司仍未形成最終定論，區域性法庭判決對當地華彬紅牛銷售產生影響，東鵬繼續抓住戰略機遇期，積極推進全國化。
風險提示：需求復蘇不及預期，近2年受宏觀環境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節奏和消費力的提升節奏可能不及預期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業鏈企業雖然不斷提升生產質量管控水平，但由于產業鏈較長，涉及環節及企業較多，仍然存在食品質量安全方面的風險；成本波動風險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料。
（文章來源：證券時報）
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